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Economía Deuda en pesos: Caputo renovó solo 75% de los vencimientos, ¿buen o mal resultado? 
Economía renovó el 75% de los vencimientos en último test del mes y el canje del BONCER que vence en febrero cosechó una participación de 19,53%
El ministro de Economía, Luis Caputo, adjudicó este miércoles 29 de enero, en la última licitación de deuda del Tesoro de mes, fondos por un valor efectivo de $6,597 billones, con lo cual no logró cubrir todos los vencimientos. En ese sentido, el secretario de Finanzas, Pablo Quirno, indicó que el roll over fue de 75%.
En cuanto a la operación de conversión para canjear un Bono del Tesoro en pesos ajustado por CER (es decir atado a la evolución de la inflación) que vence el 14 de febrero de 2025 (T2X5) a cambio de una LECAP con vencimiento en noviembre de 2025, Quirno precisó "se adjudicó un valor efectivo equivalente de $1,178 billones" lo que implica un grado de adhesión de 19,53%.
"Como resumen de las operaciones del mes de enero, en la licitación de hoy se logró una renovación del 75% de los vencimientos, lo que da para el mes una renovación del 96%. Así también, las conversiones realizadas permitieron estirar vencimientos por $15,2 billones", remarcó el funcionario.
La operación de conversión para descomprimir vencimientos llega después del exitoso resultado del canje de deuda realizado el viernes, en el cual el Tesoro logró una adhesión del 64%, y postergó hasta 2026 vencimientos por $14 billones que caían entre mayo y noviembre de este año.
La licitación se desarrolló en medio de la expectativa del mercado de que el Banco Central defina una baja de la tasa monetaria en el corto plazo -algunos especulan que podría ser este jueves durante la reunión de Directorio de la entidad monetaria-, y en un escenario en el cual los dólares financieros se mantienen estables tras la entrada en vigencia esta semana de la reducción de las retenciones a los principales cultivos del campo.
Deuda en pesos: estas fueron las opciones de inversión de Luis Caputo
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Para enfrentar esta licitación de deuda, donde el monto de vencimientos era más desafiante que en la anterior colocación, la secretaría de Finanzas elaboró un variado menú de 4 opciones.
La canasta ofrecida contempló dos LECAPs, una que vence el 16 de marzo de 2025 (S14M5), y otra que caduca el 28 de 2025 (S28A5). Las dos LECAPs tenían un tope de colocación de $1,5 billones".
El menú también ofreció un Bono del Tesoro Capitalizable (BONCAP) con vencimiento el 15 de enero de 2027 (T15E7), y un Bono del Tesoro cupón cero ajustado por CER (BONCER), que caducan el 31 de marzo de 2027 (TZXM7).
En cuanto al canje del BONCER que vence el 14 de febrero de 2025 (T2X5) Finanzas brindó la opción de canjearlo por una LECAP con vencimientos el 10 de noviembre de este año (S10N5). La adjudicación de la LECAP tenía un tope de $4 billones, y licitaba TEM (Tasa Efectiva Mensual).
El monto de vencimientos original previsto para esta semana ascendía a $14billones, pero previamente a esta licitación Economía allanó parte de la renovación semanal a través de un canje específico de las tenencias del BCRA en el bono dual TDE25 que se oficializó el lunes mediante la resolución conjunta de las secretarías de Hacienda y Finanzas N° 5/2025, aunque el intercambio de títulos se hizo el viernes pasado.
En ese marco, los analistas de PPI estimaron que "tras el canje publicado en el Boletín Oficial destinado al BCRA para rollear el TDE25 (el organismo solo puede refinanciar sus posiciones mediante canjes, dada la regulación que lo excluye del mercado primario), estimamos que los vencimientos totales alcanzan los $6,35 billones".
Deuda en pesos: ¿buen o mal resultado de la licitación?
En la licitación de este miércoles se recibieron ofertas por un valor total de $7,976 billones, de los cuales se adjudicó $6,597 billones.
La cartera económica detalló que los montos de los títulos adjudicados y las tasas de corte convalidadas en la licitación fueron las siguientes: LECAP que vence el 14/03/25 $0,962 billones a 2,40% TEM; LECAP que caduca el 28/04/25 $0,750 billones a 2,26% TEM; BONCAP que expira el 15/01/27 $4,362 billones a 2,05% TEM, y BONCER con vencimiento el 31/03/27 $0,523 billones a +7,66% TIREA. En cuanto al canje del BONCER que vence en febrero, la Secretaría de Finanzas precisó que se adjudicaron LECAP que vence el 10/11/25 por $1,178 billones a 2,20% TEM.
Juan Pedro Mazza, analista de Cohen S.A. consideró que el resultado de la licitación fue "un poco malo" aunque subrayó que "la buena noticia es que hubo mucha demanda por el Boncap largo pero porque convalidaron una tasa bastante alta".
"El rollover fue del 75%. Así, el gobierno deberá reducir sus depósitos en $2,2 billones que presionaran a la expansión de la base monetaria. La baja demanda de la licitación parece explicarse por la falta de instrumentos del tramo medio. Hubo poco interés por las LECAP del tramo corto, se adjudicaron $1,8 billones sobre un máximo de $3,0 billones a tasas de TEM 2,4% y 2,3%", señaló.
De todos modos, sostuvo que "en una buena señal para el Gobierno, el instrumento más demandado fue el BONCAP a tasa fija de enero 2027, que cortó en TEM 2,1%".
En sintonía, Pablo Repetto, jefe de Research de Aurum Valores, opinó que fue "una licitación mediocre", aunque resaltó que "si tomamos en cuenta todo lo que pasó en enero, el roll over estuvo cerca del 100%, y compensa esta mala licitación con la licitación demasiado buena de mediados de mes".
Por su parte, el analista financiero Gustavo Ber, evaluó que el resultado de la licitación "me parece muy bueno, tras el canje, y apuntando a estirar la curva al 2027, e incluso rechazando ofertas, en especial en las LECAPs más cortas".
Asimismo, Javier Casabal, analista de Adcap Grupo Financiero, tildó de "espectacular licitación". Y fundamentó: "No solo no tuvieron demanda en las tasas cortas. Casi el 77% de lo adjudicado es a los plazos largos donde el mercado volvió a elegir tasa fija (10 veces más demanda en tasa fija que en CER), mostrando una fuerte confianza en la continuidad del proceso de desinflación y que espera que se rompa el piso del 2% mensual en los próximos meses".
A su vez, Pedro Siaba Serrate, estratega jefe de PPI, remarcó que "fue llamativo que capturaron muchos fondos con la BONCA más larga, pero con una tasa que a nosotros no nos parecía tan atractiva (2,05% de TEM)". En ese marco, opinó que el resultado de la licitación fue "satisfactorio" porque "le ofrecieron muchos fondos a una tasa poco atractiva en un instrumento muy largo que le permitió estirar duration".
Pablo Lazzati, CEO de Insider Finance, recalcó: "Para la licitación de hoy se adjudicaron $6.597 billones y se recibieron ofertas por más de $7.9 billones. Esperábamos que superara el 60% de renovación, pero anticipamos que no legaría al 100%. Finalmente, cerró en un 75% de renovación, y si medimos a nivel mensual, el porcentaje de renovación de vencimientos alcanzo el 96% lo que es más que positivo para el equipo económico de Javier Milei.
Jueves, 30 de enero de 2025
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